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发表于 2010-11-12 20:28 | 只看该作者

股票与通货膨胀的相互关系

　　提要:基于经济发展的内在规律,我们认为物价上涨是在本轮经济增长和结构调整过程中必然出现的现象。而资产要素价格的上涨无疑将刺激上市公司资产重估，从而推动股市上涨。



　　基于内在的经济规律,我们认为物价上涨是在本轮经济增长和结构调整过程中必然出现的现象。而资产要素价格的上涨无疑将刺激上市公司资产重估，从而推动股市上涨。

　　本文大概分析物价上涨的背景，指出物价上涨未来的发展趋势以及其对股市的影响。

　　一，物价上涨的背景

　　导致本轮物价上涨的原因表面上来看是资金过剩，投资过热等为主要因素的。但是从深层次来理解，结构性失衡才是根本原因。具体来说，就是中国的要素市场化进程严重滞后，包括土地、资金、劳动力和资源在内的生产要素价格被严重低估是导致投资过热的重要诱因。这也就可以解释，为什么目前的宏观调控措施难以从根本上撼动物价上涨的趋势。实际上，结构性失衡的状况不改变，市场自身就不能对投资过热进行有效抑制，宏观调控就永远走不出行政手段的迷宫，就会造成事实上的经济过热和调控政策失灵并存。

　　所以，我们认为在目前的情况下，要素的市场化改革将是下一步改善宏调和改革的着力点。从目前管理层传递出的各种政策信息来看，土地管理方式改革、资金市场化、劳动力保护和资源市场化已经或正在被纳入下一步的政策重点，这必然对要素价格、进而对物价总水平产生巨大的影响。

　　二,物价上涨的趋势将如何发展

　　目前的结构性物价上涨主要表现为以下两个方面。第一，粮食等食品价格涨势仍将持续。第二，资源性产品价格改革和政策性调价因素助推CPI进一步上行。这里主要包括土地、矿生能源、金属矿石及地方公共服务价格等。

　　那么，随着经济发展和要素改革的深入，这种结构性的物价上涨可能会继续延伸和向下传导。这里包括两个方面，首先是要素价格上涨的范围扩大，主要是资金和劳动力价格的上涨，表现为利率的提高及工资水平的提高；其次是由于上游资源价格的上涨，会导致下游产品价格的提高。

　　也就是说，我们认为要素价格上涨的范围扩大和向下游的传导将成为未来物价上涨的新特征。

　　三，对股市影响的具体分析

　　实际上，物价上涨是经济增长过程中的一个必然现象，而温和的上涨是利于目前的经济结构调整的。由于要素价格上涨将持续这一原因，必然推动金融资产的重估从而在整体上推动股指继续上涨。尤其是直接受益于物价上涨的板块如地产、资源、金融及下游的消费类行业等。

　　1，要素价格上涨推动资产价格重估

　　从市盈率的角度来看，目前的中国股市已经难有吸引力可言。那么，是什么力量可以推动两市指数继续上扬呢。扣除资产注入、本币升值等因素外，要素价格的上涨推动资产重估也将是推动上市公司股价上涨的主要动力。如房地产股就会由于所拥有的土地资产价格上涨而上涨，矿资源类股也是同样的道理。

　　所以从实际上来说，要素价格的上涨(资金、资源等价格上涨)将成为未来推动资产重估，从而进一步拓展股指上涨空间的主要因素。

　　2，哪些板块重点受益于物价上涨

　　考虑到本轮物价上涨的特征，主要是三类板块充分受益于这一因素。首先是金融行业受益于资金要素价格的提高。一般而言，温和的提升利率则必然提高资金的使用价格，从而导致金融类企业的主要资产(资金)的价格提升，推动其业绩增厚及估值提升；其二则是资源价格上涨和直接受益这一因素的资源类板块，房地产、矿类企业都属于这一种；最后，则是充分受益于下游产品价格提升的行业。从短期来说，钢铁等和投资密切的产品价格提升将带动相应板块上扬；从长期来看，消费品价格的提升以及物价上涨刺激消费热情高涨的背景下，消费类板块可充分受益。
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发表于 2010-11-12 20:29 | 只看该作者
通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，反之，货币供应量缩小则使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用。

货币供给量对股票价格的正比关系，有三种表现：

1．货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。

2．货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。

3．货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。

由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。
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总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。

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发表于 2010-11-12 20:30 | 只看该作者
通货膨胀是一个价格持续上升的过程，也等于说，是一个货币价值持续贬值的过程.由于在市场经济模型中，名义价格是恒定不变的，那就意味着货币的持续贬值.通货膨胀是物价水平普遍而持续的上升。按照通货膨胀的严重程度，可以将其分为三类：

第一，爬行的通货膨胀，又称温和的通货膨胀，其特点是通货膨胀率低而且比较稳定。

第二，加速的通货膨胀，又称奔驰的通货膨胀，其特点是通货膨胀率较高（一般在两位数以上），而且还在加剧。

第三，超速通货膨胀，又称恶性通货膨胀，其特点是通货膨胀率非常高（标准是每月通货膨胀率在50％以上）而且完全失去了控制。

另外还有一种受抑制的通货膨胀，又称隐蔽的通货膨胀。这种通货膨胀是指经济中存在着通货膨胀的压力，但由于政府实施了严格的价格管制与配给制，通货膨胀并没有发生。一旦解除价格管制并取消配给制，就会发生较严重的通货膨胀。

（2）通货膨胀率的计算。

衡量通货膨胀的指标是物价指数。用物价指数计算通货膨胀率的公式是：预期物价指数－基期物价指数/基期物价指数


通货膨胀越快则股市收益越高,因为通货膨胀代表货币贬值,而股票确是代表表你拥有的的实物!
在通膨胀情况下，政府一般会采取诸如控制和减少财政支出，实行紧缩货币政策，这就会提高市场利率水平，从而使股票价格下降。另外，在通货膨胀情况下，企业经理和投资者不能明确地知道眼前盈利究竟是多少，更难预料将来盈利水平。他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况。而且，企业利润也会因为通货膨胀下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失殆尽。因此，通货膨胀引起的企业利润的不稳定，会使新投资裹足不前。
  需要指出的是，分析通货膨胀对股票行市的影响，应该区分不同的通货膨胀水平。
  一般认为，通货膨胀率很低（如5％以内）时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。另一方面，政府会提高利率水平，从而使股价下降。这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。

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发表于 2010-11-12 20:58 | 只看该作者
美元贬值影响被过分夸张

不过，美国货币政策在海外所造成的影响，指向原物料价格可能会停滞不前或反向下跌。较弱的美元可以提升美国的出口，也会减少竞争国家的出口，因而让他们对原物料的需求减少。另外，更昂贵的原料引发了恐惧，对物价膨胀已经很紧张的国家纷纷采取了措施。

举例来讲，中国将在星期四公布的10月份消费者物价指数，而专家预测会达到4%，高于9月的3.6%。因此中国最近开始升息，而央行副行长马德伦在周二表示央行不会放任通货膨胀形势加剧。

如果新兴市场的利率都一致上升，美联储想要藉此获得的利益“可能会被删减”，法国巴黎银行(BNP paribas)的原料市场策略部主任哈利‧基林古瑞安(Harry Tchilinguirian)说道。

物价陡升已经涨到和2008前半年趋势相同，但当时被炒的高原油、铜，和其他原料后来被证实是岌岌可危地高。在美国房地产泡沫化后，原物料价格全部下跌。目前的价格升高也能当做是种警告：如果美国经济真的复苏了，矿工、钻探工人，以及农民都可能会面临无法供应足够货物的问题。

美国就怕通膨不够大

虽然国际能源署预期中东对原油的需求量在今年会增加4.1%，拉丁美洲需求则上升4.7%，但现在的原油价格仍是比2008年七月时最高峰要低许多，而且就目前来讲供应还算非常强。

相较之下，铜则算是一个“长期牛市”，根据卡西米尔资本公司的爱达威尔先生说，这是因为中国的需求不断增加，以及新的铜矿场不断被推迟开发。

食物市场看起是有些紧张。中国可能会购买美国出产三分之一的大豆，而美国农业部在星期二预测玉米与大豆库存量在2011年收获前就会大幅减少。这两样谷类价格都在今年上涨，玉米涨了39%，而大豆是27%。不过，美国明年大豆产量被预测破纪录，而玉米产量也会达到史上第三大规模丰收年度。

回想在2007和2008年时，由于榖物库存大减而价格又飙升，使得全球各地引发动乱与街头抗议。不过，贫困国家的稻米收获充足，让价格得以压低，但它们全都在抗议美国让物价大幅上涨。

究竟我们是否该担忧美联储新政策会让物价膨胀到超出控制范围呢？诺贝尔经济科学奖得主保罗‧克鲁格曼(Paul Krugman)对此的反应是：不怕物价飙涨，只怕涨得不够。这是为什么呢？就让我们来看看下页克鲁格曼的分析吧！

(以下取自保罗‧克鲁格曼评论) 在八年前，本‧伯南克(Ben Bernanke)还是美联储的行长而非主席时，他在一场纪念经济学家米尔顿‧弗里德曼(Milton Friedman)的会议上发表演说。最后总结时，他引用弗里德曼的名言，表示美联储需要为美国“大萧条”负责任，因为它没有采取必要的措施来拯救经济。

“你没错，”伯南克说，“我们搞砸了。我们非常抱歉，不过多亏有你，我们再也不会犯了。”

结尾说得真漂亮，但事实上，我们又重蹈覆辙了。


刺激经济政策恐又受到打击而变得无效

现在事情确实不像大萧条最糟时期那样惨，不过也好不了多少。就像1930年代，每个试图想改善情况的提议都会遭遇猛烈的反对浪潮与批判。结果是，当政策真正出炉时，它已经被灌水稀释到几乎保证会失败的程度。

我们已经在财政政策上看到这种情况发生：奥巴马政府因为害怕在国会受到反对，因此提出一个不够力的方案，但却发现它在参议院又被更进一步弱化。到最后，联邦政府所增加一丁点的支出已经被州与地方政府预算删减给抵消，使得实质上对经济没有任何刺激。

现在同样的事情发生在货币政策。

美联储决定采取经济扩张政策可是其来有自。失业率是可怕的高，而美国在过去几年的通货膨胀数据，正好吻合日本早期不断陷入通货收缩的泥沼里。

不幸的是，传统的货币政策已经不管用了：美联储通常会瞄准的短期利息已经接近零。因此，美联储不用它平常购买短期债券的一般手段，现在是改买长期国债，而这招通常被称为“量化宽松”（Quantitative easing)。为什么要叫这名字呢？你最好还是别问了(编注：此政策容易引发通货膨胀)。

这政策不是什么怪招，就像伯南克在星期六所解释，“这不过是货币政策，”他强调，“它是管用或不管用，都和运用一般、更传统、更为人熟知的货币政策方法一样。”

不过痛苦集团(Pain Caucus)--我用来形容那些反对任何试图努力跳脱我们经济困境的人--现在是抓狂了。

这一次，多数的杂音是来自国外政府，许多都猛烈抗议美联储会弱化美元。我能说的就是，这些批评的虚伪面罩是厚到不行了。

首先，你拿中国来说，它操控货币的程度已经达到世界历史上史无前例的程度，而且这么做伤害了其他国家，却攻击美国修复经济秩序。再来谈德国，它的经济是一直保持庞大的贸易盈余，批评美国试图变成贸易逆差(编注：代表让货币多数掌握在其它国手中)。不过，在美国推出把美元减弱的政策，而实际上会减少贸易逆差后，德国却依然大肆批判。

通货膨胀有助于美国经济复苏

然而实际来讲，这些国外的批评并不是那么重要。真正的伤害是来自于我们本地夸大通货膨胀威胁的人，这些人让我们步步迈向日本式的通货紧缩，一直警告我们通膨失控就在当下。他们现在又来搅局，而且可能已经成功让美联储的政策被去势。

对于“量化宽松”的紧密关注，并非在于它会被过度实施，而是担心它做的太少。合理来预估，美联储新的政策不太可能降低利息到能稍微减少失业率的程度。美联储唯一能做的就是改变期待，更明确来说，就是引导人们相信我们在未来几年会有超出正常水平的通膨，这将可能减少我们守财的动机。

认为高通膨能帮上大忙的点子不算太奇怪；已经有很多经济学家提出，包括部分地区美联储银行总裁和国际货币基金(IMF)都提过。不过伯南克先生在为他的新政策说话时，却清楚试图要平息那些夸大通膨者，承诺不会改变美联储的物价目标：“我反对任何说我们为了要影响经济会把升高通膨到远超过平常水平的观点。”

就让我们期待美联储的计划会真的奏效吧。

这么想好了：伯南克先生现在遭受奥巴马等级的待遇，并且用奥巴马的方式回应。他想要拯救经济的努力是面临到猛烈、不用大脑的反对。为了要减缓批判，他把计划让步到保证它们会失败的程度。

现在有1,500万美国劳工失业，其中半数的人已经21周以上没有工作了，而要是不景气持续下去，付出代价的就是他们。

(本文取自多篇《华尔街日报》，与保罗‧克鲁格曼在《纽约时报》专栏所写“Doing It Again”

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